6月的最后一个工作日，融创在香港总部召开了2024年度股东周年大会。

但与前两年不同的是，今年终于见到了久违的“老孙”。与他并肩而立的是老将汪孟德和高曦。这是融创陷入流动性危机后首次亲临。

对未来的房地产发展趋势，孙老板直言“一直比较有信心”。“除了开发业务之外，运营业务和能力在未来这两三年会有一个比较大的突破，尽管面临挑战，公司对未来的发展持乐观态度，预计今年的表现将优于去年。”

面对股东提问,“您觉得最困难的时候已经过去了吗？”

孙老板坚定地回答“肯定的”。

融创的化债，和其它房企比起来，一直都是有魅力的。如果是孙老板个人的态度，还是债转股的实际推进，基本都是顺利的。

在4月17日的重组方案中，核心内容是“全部强制转股”，根据当时的股价和方案，债权人资产基本打四折。截至6月20日，75%的债券已签署重组支持协议。

一旦重组成功，融创相当于结清了680亿债务。

境外重组听证会定于9月15日举行，完成法定程序后就会生效。孙老板此次出现，显然是要给市场和债权人一颗定心丸。加上今年年初，孙老板完成了154亿的境内债重组。

历经3年，融创似乎迎来了真正的曙光。

截至 2024 年末，融创总资产为 8,828.8 亿元，净资产 551.5 亿元（归母净资产 405.2 亿元），在累计计提减值超 920 亿元后仍保持正向净资产。尽管经历大规模减值，融创仍保有一定资产基础，尤其核心项目的优质属性未被完全侵蚀。

总负债 8,277.4 亿元，资产负债率高达 93.7%，仍处于行业高位。有息负债 2,596.7 亿元，同比减少 181.6 亿元，资本结构有所优化。

154 亿元境内债重组完成，削减 70%债务规模，5年内无兑付压力，成为行业首个完成境内债整体重组的房企。境外债仍在推进二次重组。

股东会上，孙老板断言“最困难时刻已过”，但融创真正的复活才刚刚开始。

2025年，百强房企毛利率跌破10%，如果销售毛利持续下跌，房企的造血能力不足，再怎么债转股也无济于事。

融创的销售毛利，则是好坏参半。好的是销售毛利由原来的负值转为正值7.8%，坏的是这样的销售毛利仍然无法支撑融创。

2025年，融创上半年累计实现合同销售金额约235.5 亿元，毛利都无法支付利息。值得提的是，上半年合同销售均价约 32,660 元 / 平。

融创的资产，确实不错。

在我看来，孙老板的底牌，也正在于此。土储1.2776 亿平方米，权益土储8756.5 万平方米），超80%位于一二线核心城市，如上海、北京、重庆、武汉等。碧桂园三四线占比72%。

还是那句话，房价不起来，所有的爆雷房企都无法自我修复资产负债表。孙老板的底气，就是优质土储。不要不要被债务拖垮，避免持续掉血，等到土地资产修复，房价修复，融创也会迎来修复的一天。

不过，在融创财报里，还有一笔数字容易被遗忘，那就是贸易及其它应付账款，仍有2647亿。

多少上下游。

#融创#