Juno markets 外匯发现外汇策略师近期发出警告，若日本首相石破茂领导的执政联盟在即将到来的参议院选举中失去多数席位，日元汇率可能面临进一步走弱的压力。这场选举不仅关乎日本国内政治格局，更通过财政政策预期与市场信心的传导，深刻影响着日元在全球外汇市场的表现。

多家日本当地媒体的民调结果显示，自民党领导的执政联盟可能无法赢得足够席位以维持参议院多数优势。这种政治不确定性已开始向金融市场渗透，但值得注意的是，无论选举结果如何，日本政府扩大财政支出的趋势似乎已成为定局。为吸引选民支持，自民党提出了巨额现金补贴计划，涵盖育儿、养老等多个民生领域；而在野党则将削减消费税作为核心竞选承诺，尽管这一方案将显著增加财政负担。两种政策路径虽侧重点不同，但最终都指向财政赤字的进一步扩张，这成为压制日元走势的关键因素。

财政担忧已推动日本国债收益率升至多年高位。数据显示，日本 10 年期国债收益率本周突破 0.8%，创下 2015 年以来的最高水平，反映出市场对日本政府债务可持续性的担忧加剧。通常情况下，国债收益率上升意味着本国资产吸引力增强，应推动货币升值，但当前日元却呈现 “反常” 走势 —— 选举焦虑正加剧日元跌势，本周日元汇率已跌至 4 月以来的最低水平。另一个明确显示日元承压的信号是：短期期权市场近一年来首次出现对日元兑美元汇率的净看空态势，这意味着投资者对日元短期走势的悲观情绪已从隐性转为显性。

SBI 流动性市场调查部部长上田真理人（Marito Ueda）对当前市场格局做出了精准解读：“通常收益率上升时应买入日元，但这次像是那种糟糕的收益率上升 —— 日本股票、债券和日元很可能遭遇同步抛售。” 他进一步指出，“无论选举结果如何，日本财政扩张都已不可避免。” 这种判断直指问题核心：此次日本国债收益率上升并非源于经济基本面改善带来的良性增长预期，而是由财政赤字扩张引发的债务风险溢价上升，因此无法形成对日元的支撑，反而因市场对货币信用的担忧加剧抛售。

从汇率表现来看，周四日元兑美元汇率下跌 0.4%，报 148.42，延续了本周的下行趋势。尽管日元走弱也受到美国经济数据强劲、本月美元整体走强的外部冲击，但多位策略师认为，参议院选举可能成为推动日元跌至今年年初以来新低的催化剂。年初日元兑美元汇率曾触及 151.94 的低点，若选举后财政扩张预期进一步强化，日元可能突破这一水平，向 155 区间迈进。

深入分析财政扩张对日元的压制逻辑，可从三个维度展开：首先，财政支出扩大将导致日本政府债务规模加速膨胀，当前日本政府债务占 GDP 比例已超过 260%，进一步扩张可能引发市场对债务违约风险的担忧，削弱日元作为储备货币的信用基础；其次，为配合财政扩张，日本央行可能被迫维持超宽松货币政策，甚至扩大收益率曲线控制范围，这将加剧日美利差，导致套息交易持续抛售日元、买入美元资产；最后，财政刺激若无法有效提振经济增长，反而可能因通胀预期升温而削弱日元购买力，形成 “财政扩张 — 通胀抬头 — 日元贬值” 的循环。

从市场资金流动来看，外资正加速撤离日本资产。本周海外投资者净卖出日本国债 1.2 万亿日元，创三个月来最大单周净卖出规模；日经 225 指数虽维持高位，但外资持股比例从年初的 29.3% 降至 27.8%，显示出国际资本对日本资产组合的信心减弱。这种股、债、汇 “三杀” 的风险，与上田真理人描述的 “同步抛售” 情景高度吻合。

对于日本央行而言，当前政策陷入两难。若为支撑日元而收紧货币政策，可能推高国债收益率，增加政府偿债成本，加剧财政压力；若维持宽松，则日元贬值和输入性通胀压力将持续扩大。这种政策困境使得日元缺乏根本性支撑，只能被动承受外部美元走强与内部财政扩张的双重压制。

短期来看，参议院选举结果将成为日元走势的关键节点。若执政联盟失去多数席位，市场可能预期更激进的财政扩张政策，日元跌势可能加剧；若执政联盟意外维持优势，日元或出现短暂反弹，但难以改变长期下行趋势，因自民党的财政刺激计划本身已足够庞大。从期权市场数据看，日元兑美元一个月隐含波动率已升至 12.5%，为三个月来最高，反映出市场对选举前后汇率波动的高度警惕。